자사주 매입은 무조건 호재일까?

일상적으로 쓰는 ‘자사주’의 법률상 표현은 자기주식입니다. 회사가 과거에 발행해 투자자가 보유하던 자기 회사 주식을 다시 취득하면 그 주식은 회사가 보유하는 자기주식이 됩니다.

이때 100만 주가 곧바로 없어지는 것은 아닙니다. 소각 전까지는 회사가 보유하는 주식으로 남습니다. 회계상으로도 다른 회사 주식을 산 것처럼 금융자산으로 잡지 않고 자기자본에서 차감합니다. 자기 지분상품의 재취득과 표시 원칙은 IAS 32에서 확인할 수 있습니다.⁷

현재 상법상 자기주식 취득의 방법과 한도는 제341조, 처분의 균등조건과 예외는 제342조에서 확인할 수 있습니다.^{3, 4}

자사주 매입은 하나의 자본배분 결정입니다. 주당 내재가치보다 낮은 가격에 사면 남은 주주의 주당 가치가 커질 수 있지만, 내재가치보다 높은 가격에 사면 회사 현금을 과도하게 쓰며 주당 가치를 훼손할 수 있습니다. 버크셔 해서웨이도 가용자금과 사업의 필요를 고려한 뒤 보수적으로 평가한 내재가치보다 낮은 가격을 매입의 핵심 조건으로 설명해 왔습니다.^9–11

계산은 현금 유출만큼 회사 전체 내재가치가 감소하고, 순이익·세금·사업전망·부채·자본비용 등은 변하지 않는다고 가정한 교육용 단순 모델입니다.

기본 EPS는 순이익을 기간 중 가중평균 유통주식수로 나눠 계산합니다. IAS 33도 기본·희석 EPS의 분모에 가중평균 유통주식수를 사용하도록 설명합니다.⁸

자기주식이 저평가됐더라도 공장·연구개발·인수 등 다른 투자처가 더 높은 수익을 낼 수 있다면 매입이 최선은 아닐 수 있습니다. 반대로 현금은 충분하지만 고수익 투자처가 드물고 자기주식은 저평가돼 있다면 매입은 효과적인 선택이 될 수 있습니다.

공개시장 자사주 매입 발표 이후 장기성과를 살핀 대표 연구도 저평가 가능성이 큰 가치주와 그렇지 않은 종목의 결과가 달랐다고 보고합니다. 이는 ‘매입 발표’ 자체보다 가격과 기업 특성을 함께 봐야 한다는 점을 뒷받침합니다.¹²

“500억원 자기주식취득 신탁계약”은 500억원 매입 완료가 아닙니다. 계약 후 실제 취득 수량·금액을 별도로 확인해야 합니다.

상법 제341조는 일정한 자기주식 취득가액의 총액이 직전 결산기 순자산액에서 법정 항목을 뺀 범위를 넘지 못하도록 규정합니다. 실무에서 이를 설명할 때 흔히 배당가능이익 범위가 중요하다고 말합니다.³